一、疫情对国内外债市行情影响

（一）国内形势——疫情冲击推动债券收益率下行

自新冠肺炎疫情蔓延以来，已对我国的消费、投资、进出口、就业等各方面产生影响，并对国内经济短期造成强力冲击，国内债券市场收益率也明显走低。

疫情发生后国内债券市场的变动可分为三个阶段：1月下旬到2月7日（开市后第一周），本阶段伴随疫情形势愈发严峻，企业延迟复工引发投资者对经济形势的担忧，推动债券市场收益率快速下行，10年期国债收益率最低达到2.8%（2016年来最低）；2月10日到3月3日，随着国内疫情的逐步控制，市场避险情绪得到释放，债券收益率横盘震荡；3月4日至今，海外疫情的迅速扩散，债券收益率再次下探，叠加油价暴跌，进一步激化市场的恐慌情绪，债券收益率迅速下降，10年期国债收益率跌破2.6%，创18年来新低。

图1 10年期国债到期收益率变动 数据来源：中债估值中心

（二）国外形势——恐慌情绪蔓延提振避险需求

2月末，新冠肺炎疫情在海外快速蔓延，截至3月11日，全球（不含中国）报告感染新冠肺炎的国家数量上升至103个，累计确诊病例40,682例。加之国际油价暴跌，提升了通货紧缩的预期，全球经济衰退风险的升高，对美债和全球利率形成了压制。

 

图2 全球（不含中国）新冠肺炎确诊病例 数据来源：Wind 

为了抑制经济下行风险扩散，3月3日美联储紧急降息50BP，并引起全球范围内的降息潮，包括英国、加拿大、沙特、阿联酋在内的多个国家相继降息。但是降息并未改变全球对经济衰退的担忧，避险情绪持续发酵，避险资产（黄金、国债等）价格持续上涨，10年期美国、英国、德国国债收益率均创新低，其中美债收益率下行明显。

 

图3 10年期美国国债到期收益率变动 数据来源：美联储

 

图4 伦敦现货黄金价格变动（美元/盎司） 数据来源：Wind

二、疫情对债市的影响分析

疫情对债市的影响主要包括以下几个方面：

从经济基本面来看，本次疫情对于国内实体经济造成较大的冲击，无论宏观经济还是微观实体都一定程度受到波及，国内经济稳增长的势头受到影响。债券作为固定收益产品，属于避险资产，当发生突发事件冲击经济时，是良好的资金避风港。债市避险需求和配置需求旺盛，推升债市的上行趋势。

从政策面来看，从1月下旬疫情全面爆发后，财政政策和货币政策多措并举来减缓疫情对经济造成的影响。一方面，积极的财政政策持续发力，拨付1千亿疫情防控补助资金，减税降费超7千亿，免征、减征和缓交企业社会保险费，此外，地方政府专项债券也加快了发行的频次，增加了债券市场的供给。另一方面，货币政策协同配合，通过央行降息、公开市场操作超预期投放流动性、释放稳增长和稳就业信号、出台降低实体融资成本举措、对中小微企业进行专项再贷款支持等多种对抗疫情冲击的宽松措施，为债券市场提供了有利的政策环境。

从资金面来看，从春节后开市首日央行降息10bp，到陆续开展万亿级别公开市场逆回购操作投放资金，再到多项普惠性货币政策工具的使用，央行确保流动性保持充裕状态，宽松的资金环境是驱动债市上行的直接因素。

从资产属性来看，在经济前景不乐观的大环境下，相比股票、大宗商品等金融资产预期投资收益的下滑，债券拥有更高且更稳健的投资收益率；加之，海外市场的债券收益率（已接近负利率）明显低于国内债券收益率，我国债券日益成为海外资金青睐的全球核心资产，需求增加带动了债券价格上行。

综上所述，在经济增速放缓、避险情绪升温、政策宽松、流动性充足、债券资产的避险属性等多因素共同作用，对债券市场产生明确利好势头，使得债券资产价格持续上行，债券收益率走低。

三、债券市场展望

（一）国内展望——政策持续发力，仍利好债券市场

与海外疫情的迅速蔓延相比，国内疫情已可控，但因疫情尚未结束，后续对国内经济增长产生的负面影响还未完全展现；另一方面，海外疫情的加速蔓延，不仅对中国撤除管控措施的时间带来不确定性，也对全球供应链和进出口贸易都会造成不同程度的影响，给国内复工企业的生产效率和销量等带来了新的问题。

应对依旧严峻的国内外经济形势，国家的财政政策和货币政策仍有发力的必要和操作的空间；且受到全球进入降息和货币宽松通道的预期影响，国内的货币政策也会随之进一步宽松，我国市场利率下行空间也会进一步打开。因此，目前的宏观环境依旧利好国内债券市场，债券收益率也仍将有一定的下行空间。

但国内债券市场收益率的下行空间是有限的。一是由于疫情爆发后，债券收益率下降幅度较大，屡破新低；二是由于二月份的CPI、PPI数据高于预期，表明国内经济仍有较大的韧性，国内经济的形势并不悲观。

图5 PPI和CPI变动 数据来源：国家统计局

今年二季度以后，随着疫情影响的逐步消化，国内经济长期向好的趋势不会受到较大影响，届时国内债券市场将会出现一定幅度的回调，并回归由经济基本面驱动的局面。

（二）国外展望——警惕负利率带来的风险

疫情有可能成为全球利率进一步下行的催化剂。与我国较为稳健的货币政策不同，国外央行应对经济下行风险的对策通常是采用十分宽松的货币政策，运用大幅度降息缓冲疫情扩散和油价大跌对经济负面影响。但持续频繁的降息可能会使世界主要国家的基准利率进一步下降至历史最低水平，进而导致世界资本市场上的负利率资产规模逐步扩大。

图6 各国10年期国债收益率对比 数据来源：Wind

在低利率甚至是负利率的情况下，货币政策的空间是十分有限的。随着世界主要发达经济体货币政策逐步走向极限，降息等货币政策的有效性正在大幅减弱。以欧债危机后，欧央行下调政策利率为例，即使利率降至-0.4%，但仍未对增长和通胀产生明显作用。

目前，全球负利率资产规模一个月内增长近3万亿美元，已经接近2019年8月份17万亿规模的最高值。负利率资产规模增大，而中国债券市场收益率高于主要发达经济体，会使得外国债券与中国债券的利差持续走阔，吸引大规模的外资进入中国债券市场购买高收益率的债券资产，促使外资流入我国债券市场。

来源：飞机E族，原载地址：http://www.feijizu.com/news/20200316/574865.html欢迎分享本文！